缓慢增长型

这种类型的公司往往规模十分巨大、历史非常悠久，能够持续稳定赢利，但增长非常缓慢，看上去非常乏味。这种公司并不是一开始就变得增长缓慢的，在历史上也有过快速增长的时期，但是往往由于整个行业进入成熟期或衰退期，作为行业龙头的它们也不可避免地受到影响。

这种类型的公司往往出现在公用事业（水电燃气、交通运输等）或成熟后期的行业等。比如，航空业的龙头企业中国国航（代码：601111），由于航空业已经是成熟了几十年的交通运输行业，且竞争比较激烈，提供的服务同质化严重，即使是行业龙头，其营收和利润的增长都极为缓慢（见表4-1）。


表4-1 中国国航的财务数据（2015-2019年）


注：2015年净利润的大幅增长主要由投资收益引起。

可以看到，中国国航无论是营业收入，还是净利润的增长，都非常缓慢而乏味。关键原因是，全球航空业早就过了快速增长的时期，整个航空业的增长都非常缓慢，且竞争激烈。体现在公司股价上，就是除了由于整体性大牛市能够带动股价上涨一波之外，其他时间都波澜不惊（见图4-2）。


图4-2 中国国航的股价走势（2013-2020年）


商业银行也是如此。随着我国经济从高速增长转向高质量增长，银行业也告别了2001-2010年的高速增长时代，逐步变成了缓慢增长型公司。以工商银行为例，其利润同比增速逐步下滑，增长乏力（见图4-3）。这种公司业务的缓慢增长也体现在公司股价上。

还有一类公司，其主营业务在行业初期属于快速增长型，但随着行业的转变，它们逐渐变成了缓慢增长型的行业。除非公司业务本身能够成功转型，切换到另一个快速增长的行业赛道，否则公司所在行业的缓慢增长会使得一个快速增长型公司逐渐变成缓慢增长型公司。


图4-3 工商银行归母净利润的同比增长


数据来源：东方财富Choice。

百度（代码：BIDU.O）就属于这种类型的公司。在2000年成立时，公司处于PC互联网的黄金时期，而搜索业务是PC互联网的核心业务。因此，从2000-2010年的10年，百度无论从营收还是利润，都经历了连续多年的高增长，此时的百度属于快速增长型公司。但在2010年以后，移动互联网逐渐替代了PC互联网，成为互联网行业新的风口，使得PC互联网时代的搜索业务逐渐下滑（见图4-4）。由于未能及时赶上移动互联网的快车道，增长遭遇了瓶颈，百度逐步从快速增长型变成了稳定增长型，再逐步变成如今的缓慢增长型公司。当然，如果百度能够在下一代互联网浪潮中（比如人工智能、自动驾驶）重新占据核心地位，则公司有可能重新变成快速增长型公司。图4-5所示为2005-2020的百度股价走势图。


图4-4 百度的营收及净利润增长（2007-2019年）


图4-5 百度股价走势图（2005-2020年）


注：股价使用前复权数据。

缓慢增长型公司的股息率相对较高，因为其没有更多的可扩张的业务。不过指望从这类公司股票中获取几倍的收益，是非常难的。大多数时候，这类公司的股票犹如睿智的老者：行业龙头、业绩稳定但乏味，除了在整体牛市中能够跟随市场上涨外，大部分时间股价都处于半死不活的状态，投资者难以赚到超额收益，但也不会亏很多钱。这类股票一旦遇到熊市，股价会出现恐慌性下跌，估值很可能处于远低于内在价值的水平，那么投资者在此时买入并享受估值修复的盈利，是非常可期的。