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一切彷佛都在按照标准的剧本上演:这是一场货币危机爆发之前的经典前奏,经济学家喜欢用模型来研究这种局面,投机商喜欢挑起这种局面。随着人们明显发现,泰国政府没有胆量在国内采取紧缩经济政策,人们就越来越相信,泰国最终将允许泰铢贬值。但是,既然贬值还没有发生,这段等待的时间就值得好好利用。只要泰铢对美元的汇率看上去将保持稳定,由于泰国的利率比美国高几个百分点,人们便有动力来借入以美元计价的债务,放出以泰铢计价的贷款。但是,一旦人们认为泰国政府很有可能很快让泰铢贬值,他们的动力就会逆转:他们会借入以泰铢计价的债务,并期待这些债务的美元价值将很快缩水;他们会购买美元资产,并期待这些资产的泰铢价值将很快增加。于是,泰国企业家纷纷借入以泰铢计价的债务,偿还他们的美元贷款;泰国富人纷纷出售他们手中的泰国国债,买入美国短期国库券;同样重要的是,一些大型国际对冲基金开始借入泰铢,并把投资收益换成美元。
他们其实都是在卖出泰铢,买入其他货币,这就意味着,为了避免泰铢贬值,泰国央行必须以更大的力度买入泰铢,而这使泰国的外汇储备更快趋向枯竭。看到这一点,人们更为坚信,泰国政府将更快地允许泰铢贬值。于是一场典型的货币危机便全面展开了。
任何金融专家都会告诉你,一旦事情发展到这一步,政府必须采取果断行动,或者明确表示不惜一切代价维护本国货币币值,或者任由其贬值,二者必选其一。但各国政府通常会左右为难。像之前许多国家的政府一样(无疑之后还有不少),泰国政府在其外汇储备不断减少时静观待变。而且,泰国政府为了让市场以为它的处境没有那么差,还通过隐秘的“互惠外汇信贷”(其实就是紧急借入美元以备日后偿还)来使外汇储备显得多一些。但这并没有缓解它承受的压力,虽然情况有时似乎在好转,但总会恢复原样。当7月到来时,它明显撑不住了。7月2日,泰国允许泰铢贬值。
在此之前发生的事,都没有什么好奇怪的。泰国的外汇储备不断减少,投机商对明显处境不利的泰铢发动冲击,这些都和经济学教科书里讲的一模一样。虽然有几年之前“龙舌兰危机”的警示,但大多数人仍然认为,泰铢一贬值,这件事基本上就完了。泰国政府会蒙受羞辱,一些过度扩张的企业也许会遭受沉重打击,但绝对不会有大灾难发生。泰国显然与墨西哥截然不同。没有人可以质疑泰国“稳定来,改革去,增长在哪里”,泰国也绝对没有卡德纳斯之类的人伺机等待上台,推行一项民粹主义计划。所以泰国不会遭遇一场毁灭性的衰退。
他们想错了。
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