1997年7月2日1

1996年和1997年上半年，创造了泰国经济繁荣的信贷发动机开始悄悄挂倒档了。外因是原因之一：泰国一些出口商品开始卖得不好，这时日元又贬值，使东南亚产业的竞争力有所降低。但最重要的原因不过是那些玩道德风险游戏的人作茧自缚，这和“久赌必输”是一个道理。越来越多的投机性投资损失惨重，这些投资的资金一直直接或间接地来源于低息的外来贷款。这使一些投机商破产，一些“金融公司”关门大吉；外国出借方也变得越来越不愿继续贷款了。

在某种程度上，投资者信任的丧失是个自我加剧的过程。只要房地产价格上升，股市繁荣，就算可疑的投资也会显得没问题。随着泡沫开始变瘪，损失开始不断加剧，投资者的信心就会更加低落，越来越不愿提供贷款。在7月2日的危机之前，泰国的地价和股价就已经从峰值大大下滑了。

由于外来借款变少，泰国央行也遇到了难题。由于日元和美元的流入变少，人们在外汇市场上对泰铢的需求下降；与此同时，人们仍然像过去那样，需要将大量泰铢换为外汇，以便为进口付款。在当年外资开始流入时，泰国央行曾干预外汇市场，以免泰铢升值；但现在，为了防止泰铢贬值，泰国央行不得不反其道而行之，在外汇市场上用美元和日元交换泰铢，以维护泰铢的币值。但防止泰铢升值与防止其贬值之前，有个重大的差别：泰国央行可以随心所欲地增加泰铢供应，因为它只要印刷泰铢就行。但它无法印刷美元，所以泰国央行维持泰铢不贬值的能力有一定限度，泰国的外汇储备迟早会用光。

当时，维护泰铢币值只有一个办法，就是减少泰铢流通量，从而推高利率，使得人们又愿意借入美元，将其换成泰铢后投资。但这会带来另一种问题。当时，随着投资热潮逐渐熄火，泰国经济增长变慢了：建筑活动减少导致工作机会减少，工作机会减少导致收入降低，收入降低导致各行各业纷纷裁员。虽然这还算不上一场完全成形的衰退，但泰国经济明显已经风光不再了。提高利率将会进一步打击投资热情，从而有可能导致一场明白无误的经济衰退。

泰国也可以选择放手不管，停止买入泰铢，任由汇率下滑。但这也是一个让人难以接受的选择，因为泰铢贬值将使泰国政府声誉受损，而且，许多泰国银行、“金融公司”和其他企业都负有以美元为单位的债务。如果美元对泰铢升值，许多泰国企业都会破产。

于是泰国政府左右为难。它不愿意任由泰铢贬值，也不愿意为维持外汇储备而在国内采取紧缩政策。结果它静观待变，似乎在期待有什么救星降临。