债券基金是如何赚钱的

我们购买了一只债券基金，基金经理会帮我们投资，为什么还要弄明白债券基金是如何赚钱的呢？正所谓“知道香肠怎么吃，也需要知道香肠是怎么做的”，我们只有做到心中有数，才能够粗略地判断预期的投资收益以及基金经理的投资水平。我们自己不必成为债券投资专家，但是需要了解债券投资是怎么回事。

如前所述，债券是标准化的债权资产，可以理解为标准化、可在二级市场自由买卖的信用贷款。债券投资的收益主要源于三处：（1）票息收入；（2）买卖价差收入；（3）杠杆性利差收入。

票息收入

票息收入就是债券的利息收入。任何一只债券，发行时都有特定的发行利率。每只债券的票面利率都不同。一般来说：（1）信用资质越高，利率越低，例如，利率债（包括国债、政策性银行债）的发行利率就比普通信用债要低；（2）在同等信用资质下，期限越长，利率越高，例如，5年期的信用债就会比3年期的信用债利率要高。

因此，一只债券基金，如果想获得更高的票息收入，要么拉长所投债券的剩余期限，要么降低信用资质要求，配置更多的信用债。不过，这也是有代价的：（1）债券剩余期限越长，意味着久期越大，价格波动性也就越大，基金净值波动也越大；（2）信用资质越弱，意味着债券的违约风险越大，一只持仓信用债如果出现违约，会造成基金净值的明显下跌。

准确地说，当你买入一只债券时，你所获得的票息收入并不是这只债券的票面利率，而是购买时这只债券的到期收益率。到期收益率的计算对于个人投资者来说，过于复杂。个人投资者只要记住一点：买入时的债券价格越低，到期收益率越高，票息收入也就越高。

实例

债券基金的持仓明细

易方达富惠纯债债券（代码：003214）是易方达基金旗下基金经理胡剑管理的一只纯债基金。我们在天天基金网查询到，其2020年2季度末披露的部分持仓明细如表3-41所示。


表3-41 易方达富惠纯债债券的部分持仓明细


持仓最大的债券是“18国开03”，是由国家开发银行发行的债券，属于利率债（违约风险极低），票面利率为4.62%；其次是“18兖州煤业MTN002”，属于兖州煤业股份有限公司发行的信用债，票面利率为4.39%。当然，票面利率不等于投资后基金所获得的票息收入的利率，因为我们并不清楚基金经理是何时以何种价格买入的，因此也就无从得知买入时的债券到期收益率。

买卖价差收入

债券发行上市后，就可以在二级市场自由流通，市场参与者可以进行买卖。如同股票一样，债券的卖出价格未必和买入价格相同，这就存在一个买卖价差。低买高卖会产生价差收入，而高买低卖则会产生价差亏损，这和股票的交易原理是一样的。如果持仓债券的当前市场价格上涨，即使基金经理不卖出，这些债券也会出现估值浮盈，基金净值上涨（在使用市价估值法的前提下）。

那么一只债券的价格为什么会产生波动呢？债券的价格主要取决于当前市场的利率水平。如果是信用债，还会受到发行人的信用资质的影响：信用资质恶化，则价格下跌；反之亦然。

债券价格与利率水平（收益率）是反向变化关系，如图3-13所示。


图3-13 债券价格与收益率的关系图


当你购买了一只债券基金后，如果金融市场通行利率下降，则你的债券基金净值很可能增长较快，这主要得益于利率下降导致了债券价格上升。即使基金经理不卖出持仓债券，债券也会出现估值浮盈，基金净值同步上升。

杠杆性利差收入

相比于股票，债券的年化收益率不高，所以需要辅以其他手段做收益增强。最常见的方法就是加杠杆：把基金持仓中的债券质押出去，获得融资，然后拿这些钱再买入新的债券。只要新买入债券的收益大于融资成本，就能提高整个基金持仓的投资收益。这和股票质押融资本质是一样的。

普通开放式债券基金要求杠杆率不得超过140%（定期开放式债券基金的杠杆率可以更高）。如果一只基金的净资产有100亿元，那么它最多可以借入40亿元，使总资产达到140亿元。也就是说，债券基金的总资产有可能大于它的净资产，而多出来的部分就是通过质押债券加杠杆借来的钱。

实例

债券基金的杠杆

广发基金旗下的“广发纯债债券”纯债型基金，分为A、C两类，由张芊、宋倩倩管理。其中A类为“广发纯债债券A”（代码：270048），C类为“广发纯债债券C”（代码：270049）。截至2020年6月末，A、C两类合计净资产为6.95亿元。我们在天天基金网查询到的基金公司披露的资产配置明细如表3-42所示。


表3-42 广发纯债债券的资产配置明细


我们可以看到，“债券占净比”（债券总资产/净资产）超过了100%，这说明该纯债基金使用了杠杆，以获得杠杆利差收入。当然，没有哪只债券基金能够把140%的杠杆全部加满，因为还需要预留额外的杠杆空间应付临时的基金净赎回。

根据所投资产的类型和比例，债券型基金又可以分为纯债基金和混合债券基金。



纯债基金


纯债基金的持仓全部是债券，没有股票。根据配置债券的期限长短，纯债基金又可以细分为中短期纯债基金、长期纯债基金。中短期纯债基金配置的债券期限比较短，因此净值波动较小，回报也会较低。而长期纯债基金主要配置的是长期限债券，净值波动较大，回报也会较高。纯债基金的名字往往都带有“纯债”两个字。

中证纯债债券型基金指数显示，2015-2019年纯债基金的平均年化收益率为3.69%，基本跑赢了通胀，但与银行理财收益相比，没有明显优势。这主要是因为其投资标的全部为债券，本身的利率收益并不高。不过，纯债基金有个巨大的优势：年度级别的亏损很少。对于保守型的投资者而言，纯债基金是一个非常不错的投资标的。

表3-43所示的是最近3~5年业绩表现优秀的部分长期纯债基金。2015-2019年，债券经历了2轮牛市、1轮熊市、1轮平市，跨越了2个利率周期。表3-43所示的名单中，剔除了规模较小的，只选取了最新管理规模在3亿元以上的基金。


表3-43 最近3~5年业绩表现优秀的部分长期纯债基金


（续表）