价值投资者如何思考投资

价值投资者该如何思考投资？哪些股票该投，哪些股票又不该投？什么时候入场，什么时候又该逐步退场？我们必须坚持一以贯之的投资原则，并不断地迭代进化，才能使自己的投资技能逐步提高，降低投资中的运气成分，依靠独特技能持续赚钱。

价值投资者不应该是下面这种人：今天听消息做短线交易，明天看技术分析做决策，后天又开始分析公司基本面了。有人可能会说：“如果我能综合市场各类投资方法，各为所用，不是更有效吗？”理想很丰满，但所有人的时间都是一样多的，你怎么可能各项都达到顶尖水平呢？最终的结果就是：什么都会一点，但什么都不精通。李小龙说：“我不怕会一万种招式的人，我怕那种一个招式练了一万遍的人。”投资有很多的分析方法，但价值投资法是个人投资者能够持续赢利的唯一方法，其他方法要么没有相对竞争优势，要么没有资源支持。

那么，价值投资者该如何思考投资？

前文我们说过，投资与投机的区别在于：投资依据公司的内在价值与股价之间的差异来进行，而投机则不然。因此，价值投资者所要做的是，寻找以下两类股票。

■股价明显低于公司内在价值的。这类公司市值被低估，买入并持有，等待股价回归合理水平，即可获利。这类公司内在价值的计算相对明确，大部分属于蓝筹股。

■以合理价格买入高速成长的公司。当市场越来越有效时，寻找股价明显低于内在价值的公司并不容易，但是寻找价格合理、未来高速增长的公司是可行的。这类公司股票通常被称为成长股。

我们这里讲的价值投资方法，已经对格雷厄姆倡导的传统的价值投资方法有所扩展了。格雷厄姆所倡导的价值投资，主要指的就是第一种方法，即寻找被市场低估的公司。这种方法在他当时所处的时代（1930-1950年）是毫无问题的。当时的股票市场并不如现在这么有效，尽管现在的股票市场还是经常性地无效，但是比以前有效得多。在相对有效的市场下，你会发现这种被明显低估的股票越来越少了。另外，在格雷厄姆所处的时代，上市公司大多是比较成熟的行业，还没有像今天这么多的高科技公司，因此分析其未来赢利能力相对简单，以赢利能力作为主要分析指标也无可厚非。但现在的股票市场充满了高科技上市公司，它们的商业模式与之前的成熟行业完全不同，如果单纯地用盈利指标来衡量其股价是否被低估，你会发现要么公司短期不赢利，要么初期盈利非常少，从而错过像腾讯、阿里巴巴这样的超级大牛股。这时候，分析公司未来的发展前景，需要有一定的行业洞察力。当然，如果这类公司的前景看起来不错，那么它的估值很难被低估。在这种情况下，能够以合理价格买入并享受公司未来的高速增长，也是非常好的投资方式。

对于第一种“公司股价明显低于其内在价值的”，我们可能要问：一家公司的内在价值究竟是多少？这就是股票的估值问题。一只股票究竟应该值多少钱，或者说其内在价值是多少，就是这只股票的估值。市面上主流估值方法分为两种：一种是绝对估值法，另一种是相对估值法。

所谓绝对估值法，就是如果你持有一只股票，你就是公司股东。作为股东，你的主要目的是获取公司持续经营的盈利（利润）。因此，一家公司的公允价值，应该等于这家公司未来持续的盈利之和。只不过，5年后的1亿元和1年后的1亿元并不等价，货币存在时间价值。因此，准确的表述应该为：一家公司的公允价值，等于公司未来持续经营的所有盈利的现值（PV）之和。



式中，r指代折现率。

绝对估值方法有两个主要的难点：第一，是否能够准确地预测公司未来持续N年的盈利（利润），涉及很多细节的估算；第二，贴现率r>该如何设定。因此，绝对估值方法的模型计算要求比较高，并不太适用于个人投资者。

而相对估值法是最适合个人投资者使用的估值方法。举例来说，绝对估值法要求预测班级里某位学霸能考多少分，而相对估值法要求预测这位学霸能考第几名。由于每次试卷难度不一样，学霸的发挥程度也难以估计，因此预测具体考多少分实在是一件难事。而预测排名则不一样，因为有历史排名可供参考，因此难度就小很多，只要把学霸和其他同学相对比即可。

那么在相对估值法下，我们应该用什么观察指标呢？最常见的指标当然是市盈率，还有市净率、市销率等辅助指标。



相对估值法


市盈率估值

市盈率是“市值/盈利”比率的简称，就是一家公司的市场价值除以这家公司最近一段时期的净利润。



所谓“每股价格”，就是公司股价。每股盈利，指的是公司总盈利除以总股本数，英文叫EPS（Earnings Per Share）。

市盈率能很好地体现一家公司的投资回报率。例如，三一重工（代码：600031）的市盈率为15倍，则说明：如果你今天投入了15万元购买三一重工的股票，那么每年公司为你创造的利润为1万元，你在15年后可以收回所有现金（假设不考虑未来盈利波动和再投资）。

市盈率为什么是一个很好的相对估值指标呢？因为它反映的是大约的投资回报率，即投资后多少年可以收回所有资金投入。如果有两家同一梯队的公司都在同一个行业，简单比较它们各自的市盈率及其与行业平均市盈率之间的关系，那么相对估值哪个贵、哪个便宜，就有一点眉目了。

这种相对估值法对于公司首次公开募股时的估值定价非常有用。例如，一个从事家电行业的公司要上市，而家电行业平均市盈率为15倍，则按照公司上一年度的净利润，乘以15倍，就得到公司上市的合理市值。

关于市盈率的计算，分子“每股价格”非常确定，就是这只股票的股价。“每股盈利”该如何计算呢？这就引出来市盈率的几种算法：静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率。

（1）静态市盈率。由于公司在每个自然年度只会出一份详细完整的财务报表，因此对于一家上市公司，我们使用“上一年度报表中披露的每股盈利”作为市盈率计算的分母。静态市盈率常常简写为PE（LYR），其中LYR是Last Year Ratio（上一年比率）的缩写。



静态市盈率虽然计算简单，但是有个致命缺陷：公司盈利数据不能及时更新，实时性较差。例如，即使到了2020年12月份，你也只能使用2019年的盈利数据来计算一个公司的市盈率。

（2）动态市盈率。动态市盈率就是为了解决静态市盈率中盈利数据更新不及时的问题而出现的。所以，动态市盈率的分母使用的是当年预测的每股盈利水平。



由于上市公司除了每年披露一个完整年度的财务报表之外，还会每个季度披露财务数据。因此，如果我们是在9月底计算动态市盈率，实际上公司在第一、第二季度的盈利数据已经披露了，我们所需要预测的就是还未披露的第三、四季度的赢利水平。

动态市盈率虽然比静态市盈率更新得更为及