价值投资者如何思考投资

时，但涉及对未来几个季度的盈利预测，难免出现预测不准的情况。

（3）滚动市盈率。滚动市盈率融合了静态市盈率和动态市盈率，它汇总了过去连续四个已披露的季度盈利数据，而不是上一个自然年度的盈利数据。因此，滚动市盈率的实时性比静态市盈率更好，而且采用的是实际盈利数据，而不是动态市盈率所采用的预测盈利数据。滚动市益率英文一般简写为PE（TTM），其中TTM是Trailing Twelve Month（过去12个月）的缩写。

为了简便，我们只计算公司的盈利数据。严格来说，大部分金融软件使用的都是“归属于母公司股东的净利润”，并不计入“少数股东损益”部分。原因在于，母公司对于少数股东权益不具有控制权，也就无法控制这部分的盈利，不能体现母公司的经营基本面。

实例

使用市盈率评估投资机会

使用市盈率估值判断一只股票究竟是低估、高估还是合理定价，可以看两方面：一是把这只股票当前的市盈率与自己的历史市盈率进行比较；二是将它的市盈率与同行业公司进行比较。二者比较综合，才能更好地做出判断。

格力电器（代码：000651）是家电行业龙头，是空调行业的霸主。虽然2013年、2014年的净利润连续增长（2013年、2014年利润分别同比增长47.12%、29.95%），但由于整体股市萎靡，公司股价并没有明显增长，使得公司市盈率处于历史低位。家电行业10~15倍的市盈率属于均值水平，但到2014年下半年，格力电器的市盈率最低只有6.3倍，明显处于低估水平。彼时，格力电器的业务经营稳定，仍然保持了较快的增长，但市场给予的估值水平处于低位。此时，如果我们能够在2014年下半年买入格力电器股票，那么在后续的几年将获得明显的估值修复收益。

■如果你在2014年年底买入格力电器股票，买入价格为11元/股（对应市盈率为6.7倍），在2015年年中市盈率处于高峰时以25元/股卖出（对应市盈率为13.3倍），投资收益率为127%，复合年化收益率高达415%。

■如果你在2015年第3季度末股市整体处于熊市时买入格力电器股票，市盈率约7倍，买入价格为14元/股，并持有至2020年6月末的56元/股（对应市盈率为17倍），则投资收益率为300%，复合年化收益率达34%。

■2018年年底，格力电器股价再度下跌，市盈率也随之跌到了7.5倍（10年均值市盈率为11倍）。如果你当时以34元/股买入，持有至2020年6月末的56元/股（对应市盈率为17倍），则投资收益为64.7%，复合年化收益率为39.5%。


图4-13 格力电器的股价与市盈率走势图（2014-2020年）



除了将一只股票当前的市盈率与自身的历史数据比较，看其处于均值以下（低估）还是均值以上（高估），我们还要货比三家，将其与同行业公司相比，看看这家公司的市盈率到底高不高。

市净率估值法

市盈率估值法看重的是公司的持续赢利能力，但也存在诸多问题：第一，公司盈利的波动性是很强的，同比涨跌百分之几十太常见了，这也导致市盈率估值不太稳定，尤其是那些处于成长期的公司，盈利波动性更大；第二，如果公司经营出现亏损，市盈率指标则无效；第三，公司盈利的可操纵性很强。

因此，我们不能只单纯地看市盈率，还得结合其他指标一起来看。

市净率考察的是公司的每股净资产在市场上究竟值多少钱。计算公式如下：



假如一家公司的市净率为2倍，则意味着公司账面上每1元净资产的市价为2元。

什么是公司的净资产？我们知道，公司的总资产包含两个部分：一部分是借来的钱，即所谓的负债；另一部分就是自有资产，即所谓的权益。这个权益部分，就是净资产。或者说：

净资产=总资产-负债

在市净率公式中，有如下两个重要问题需要注意。

■净资产的数据范围？一般我们使用资产负债表中的“归属于母公司所有者权益合计”的数据。

■该使用什么时间点的公司净资产数据？最常见的是使用最近一个季度的财务数据，英文简写为PB（MRQ）。其中，MRQ是MostRecent Quarter（最近一个季度）的缩写。

例如，海通证券（代码：600837）在2020年6月30日的市净率为1.10。当日公司总市值为1 410亿元，归属于母公司股东权益合计（2020年一季度）1 278亿元，则市净率=1 410/1 278=1.10。

一只股票的合理市净率在什么中枢，主要取决于公司处于什么行业、公司本身的运营基本面。不同行业之间的市净率差异巨大，反映的是不同行业的净资产的收益水平（投入1元钱，能够产生多少盈利）。有的行业属于重资产型（比如钢铁、煤炭、化工等）行业，而有的行业属于轻资产、知识密集型行业（比如互联网、医药等），行业差距巨大。关于公司本身的运营水平，一般来说，同属一个行业，民营企业龙头的经营效率更高，净资产的收益率也比国企要高。

市销率估值法

市销率反映的是公司市值和营业收入之间的比率。有些公司的利润为负数（亏损），有的公司甚至净资产也为负数。在这些情况下，市盈率和市净率都失效了，怎么办？还有些高科技领域的轻资产型公司，虽然收入增长很快，未来前景看好，但盈利要么为负数，要么极少，我们又该如何评估这种优秀公司的相对价值呢？

一个辅助的方法就是，比较公司市值和营业收入（销售额）之间的关系，这就是市销率。



市销率对于经营亏损的公司同样适用，毕竟公司营业收入不可能为负数，对于业务快速增长但还没有盈利或盈利极少同样适用。不过，市销率也有缺陷：一家公司营业收入很大，是否就意味着能赚钱？未必，还得看公司的成本控制能力！

实例

美团与拼多多的市销率

美团和拼多多是近几年互联网行业中的佼佼者，都在各自细分领域做到了第一梯队。尤其是美团，成为本地生活服务的巨头，未来极有可能成为巨兽型公司。两家公司目前都处于亏损或轻微盈利的状态；其中拼多多依然处于亏损阶段，美团在2019年度实现盈利。对这两家巨头公司进行估值，使用市盈率和市净率都不合适：市盈率不适用的原因在于，两家公司尚未实现稳定的盈利；市净率不适用的原因在于，两家公司均属于轻资产型公司，固定资产占比较少。

我们可以使用市销率对美团和拼多多进行估值分析。下面是两家公司从2018年9月-2020年9月的滚动市销率走势。从图4-14可以看出，虽然两家公司所从事的细分行业不太相同（美团从事本地生活服务，拼多多从事电商领域），但它们还是有相同之处的，毕竟互联网是无边界的生意。在公司进入稳定增长