第五章 上市公司的财务分析

财务分析是价值投资者的必修课！一家企业一段时期的经营状况，其精华都体现在上市公司公布的财务报表上面。当然，企业经营是一连串复杂的经济活动，财务报表只反映公司的报告期间的财务结果，具体日常经营细节无从得知，但通过这些阶段性结果，我们也足以对公司经营的健康度和竞争力做个体检。

上市公司的财务报表分为年报、半年报、季报（见表5-1）。年报是每个自然年度最完整最详细的财务报告，除了出具上一自然年度的财务报表之外，还会对公司的经营情况、股份变动、董事监事高管人员情况等做详细的叙述。其次是半年报，也相对详细，但比年报简略。一季度、三季度的季报都非常简单，主要是财务报表。

我们分析公司的财务报表，就是要通过报告期内的财务数据及变化，判断这家公司的经营基本面是变得更好了，还是更差了，还是平平无奇。但是，财务报表的编制方法和会计科目都是专业性非常强的技术活，而且公司股东或管理层有很强的动力操纵财务数据，因此大部分人对财务报表分析都望而却步。


表5-1 财报的发布频率


我们绝大部分人都不是会计或相关专业出身，也没必要像审计师一样对财务数据锱铢必较。普通人所需要做的是，能够对财务报表有概要的了解，通过财务报表掌握公司经营的大体情况，不至于犯方向性的错误。所以，我们接下来要讲的财务分析，也是针对普通人就能读懂的财务分析术，抓大放小。记住一点：模糊的正确，远比精确的错误要重要。

首先，我们要建立的一个观念是：上市公司有很强的动机去美化财务报表！非上市公司尤其是私营公司，往往会尽量降低经营利润，以减少缴纳所得税。而上市公司则不同，由于股价上涨带来的财富增值效应太大，上市公司往往会尽可能美化财务报表。因此，我们在分析财务报表时，务必对惊艳的经营数据打点折扣。如果一家公司从财务报表上看都是烂公司，那么实际情况大概率是更烂（“大洗澡”除外）。

其次，我们要建立的观念是：财务报表相当于给上市公司做体检，受限于报表格式，只会披露汇总的概要经营数据，其他的日常详细经营数据是不会披露的。所以，财务报表能够给予我们模糊的正确性，我们别指望通过它掌握企业的一切情况。就像体检报告一样，只能提供我们身体的主要健康情况，但不能代替我们自己对身体健康的切身感受。

再次，一家企业是否具有足够的竞争力和长远发展前景，往往还依赖于行业增长前景、技术变革、管理层能力与愿景、股东支持等一系列定性指标。而财务报表只是一个数字化指标，很多无法数字化但又非常关键的因素（比如管理层的能力和愿景）往往短期内无法被量化。

最后，财务报表反映的只是历史业绩。过去并不代表未来，而我们投资股票，实际上买的就是未来增长。因此，如何结合过去业绩和未来的预测，是股票投资研究中最核心也是最有挑战的部分。