债权人看重的指标

所谓债权人，就是借钱给公司的法人，包括银行（银行贷款）、信托等金融机构。债权人借给公司的钱，在公司资产负债表上体现为公司的有息负债，包括短期借款、长期借款、应付债券等。

债权人对财务报表的关注点是什么？当然是公司的还款能力！只要公司能够正常运转，产生足够的现金流用以偿付到期的债务，对于债权人来说就是万事大吉。公司的长远发展战略等具体话题，是公司股东更为关心的方面，对债权人来说关系并不太大。当然，公司竞争力越来越强、市值越来越大，对于债权人也是锦上添花，“他好我也好”。

所以，从债权人最看重的是公司的偿债能力。偿债能力也可以细分为短期偿债能力和长期偿债能力。

资产负债率

借钱多对公司到底是不是好事？就像借钱炒股一样，当你赢利了，当然自己的收益很高；但如果亏损了，自己的本金亏得非常快。经营一家公司也是如此。资产负债率就是为了衡量这家公司的总资产里面到底有多少钱是借来的。



例如：美的集团2019年财务报表披露，公司总资产为3 019.55亿元，总负债为1 944.59亿元，资产负债率为64.4%。也就是说，美的集团每100元资产中有64.4元是借来的，自有资金仅为35.6元。

负债也有不同类型。一种是无息负债，即不用支付利息的负债，比如经营负债（包括应付账款、应付票据、预收款项等）。这类负债其实是公司无偿占用了上游供应商或者下游客户的钱，其实是越多越好。另一种负债则是需要我们支付利息的负债，即有息负债，它才是我们关注的重点。有息负债一般包括短期借款、长期借款、应付债券等。有息负债率比资产负债率更能真实地体现公司的债务压力。


实例

美的集团的有息负债

美的集团2019年总负债为1 944.59亿元，但有息负债只有484.94亿元（见表5-35）。


表5-35 美的集团2019年有息负债（单位：亿元）


美的集团的有息负债率只有16.1%，并不算高。实际上，美的集团占用了上游供应商的大量资金，而且是无偿使用的！2019年美的集团资产负债表显示，应收票据及应收账款为234.33亿元，应付票据及应付账款达664.28亿元，两者相差429.95亿元。预付款项为22.46亿元，预收款项为162.32亿元，两者相差139.86亿元。仅此两项，美的集团就无偿占用了外部资金569.81亿元。这对于公司经营是极为有利的，同时也说明美的集团在供应链中处于强势地位。

当然，我们也可以聚焦在负债的结构上。如前所述，公司的负债分为有息负债和无息负债，有息负债主要是金融负债（贷款、债权、信托融资等），而无息负债主要是经营负债（应收账款、应收票据、预收款项）。总负债中有息负债占比越低，公司还本付息的负担就越轻。



美的集团2019年年末的有息负债占比为：



资产负债率在不同行业之间有着巨大的差异。金融、房地产、建筑业、公用事业等行业的资产负债率都比较高，而食品饮料、文化传媒、医药生物行业的资产负债率则相对较低（见表5-36）。因此，一家公司的资产负债率（尤其是有息负债率）到底高不高，要跟同行竞争对手比，不能跨行业比，这就是我们上面提到的“一横”：横向对比。

资产负债率是不是越低越好？当然不是，保持合理的资产负债率，能够“借别人的鸡，生自己的蛋”，只要投资收益超过借贷成本，就能提高股东收益。但资产负债率过高，还贷压力巨大，一旦经营遇到挫折，企业可能面临现金流枯竭，从而造成债权违约。


表5-36 不同行业的资产负债率中枢


很多已经倒闭的公司是这么操作的：在某个阶段赌市场前景，借入大量资金扩充产能（资产负债率同步提高），并投入长期限资产投资（如固定资产、在建工程、研发等）。借入的资金都是较短期限的，但投资的都是长期限的非流动资产，即所谓的“借短投长”。一旦项目盈利不及预期，现金流出现问题，企业还不上钱，公司就只能违约了。

实例

泰禾集团的债务高企

泰禾集团是一家从事房地产开发的上市公司。在2013-2018年，公司通过借入大量负债迅速扩大业务规模。2012年其销售规模只有62.31亿元，但到2017年销售规模已高达1 007.2亿元。随之而来的是公司资产负债率和有息负债的快速增长。天风证券统计，2015-2018年，泰禾集团有息负债同比增速分别为28%、51%和80%。2018年第一季度，泰禾集团资产负债率高达88.46%，公司整体的杠杆率过高。

2020年，随着疫情的爆发，公司现金流急速恶化。终于，在2020年7月6日，上海清算所公告，公司发行的债券“17泰禾MTN001”到期未收到兑付本息资金，债券出现违约。

流动比率、速动比率

流动比率和速动比率都是衡量公司短期偿债能力的指标。流动比率衡量的是：公司的流动资产是否足够偿付流动负债？速动比率的要求更为严格：流动资产里面真正具有高流动性的资产（速动资产）是否能够偿付流动负债？



流动资产包括货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、预付款项及存货等。但是，这里面有些资产的流动性并不好：到了急需现金的时候，存货很难立刻变现；预付款项也是，钱都预付给上游供应商了，显然不能够很快收回。所以，速动资产就要把存货和预付款项这些不具备高流动性的资产扣除掉。



当然，关于速动资产的范围，可能有的公式的扣减项不一样，不过存货是一定要扣除掉的。

实例

美的集团的速动比率

美的集团2019年的资产负债表局部如表5-37所示。


表5-37 美的集团2019年流动负债



流动比率和速动比率到底多少合适？一般来说，只有这两个比率都大于1，公司短期流动性才比较安全。

流动比率和速动比率其实也有一个缺陷：分母是流动负债，但没有区分流动负债中的有息负债和无息负债。无息负债（应付账款、应付票据、预收款项）对于公司经营是好的负债，是公司无偿占用了上下游供应商的资金，岂不是多多益善？但是从流动（速动）比率上看，无息负债越多，比率反而越低，由此得出了完全相反的结论。如果一家公司把无息负债（如应付账款）都尽早给供应商结清了，流动（速动）比率会上升（比率＞1时），但是从公司经营角度看，岂不是很荒谬？

流动（速动）比率是不是越大越好？当然不是！比率越大，公司账上的无息或低息资产越多，这些资产产生