债权人看重的指标

的收益很低，对于公司的盈利并不好。

利息保障倍数

利息保障倍数衡量的是公司当年的利润能否支付得起当年要支付给债权人的利息。



利息保障倍数越大越好。如果这个指标持续＜1，说明公司每年创造的利润还不够支付利息，公司的价值持续受到侵蚀。当然，并不是说这个指标＜1，公司立刻就有流动性问题。借新还旧、消耗公司账上现金、变卖资产等方法都可以暂时缓解流动性压力。

资本的期限结构

资本包括短期资本和长期资本。短期资本包括短期债务，而长期资本包括长期债务和股东权益。为什么需要关注资本的期限结构？因为短期债务占比越高，公司的短期偿债压力越大，一旦出现风吹草动（如融资困难），就会面临债务违约。当然，如果长期资本占比过高，流动性安全是有保障了，但是长期资本的成本也更高了。想想1年期贷款和3年期贷款，哪个利率更高？肯定是3年期的。

有人肯定想到一个问题：不像外部的债务，股东权益是有融资成本的，那么股东权益的成本怎么算？这其实涉及股东要求的回报率的问题。由于它和这部分内容关系不大，这里不做展开。龙叔只请大家记住一个结论：股东要求的回报率明显高于债权融资成本。有兴趣的读者可以看看企业的附加经济价值（EVA）的计算方式。

资本的分类如图5-12所示。我们这里使用的资本是狭义的资本，只包括了有息负债和股东权益，不包括无息负债。因此，上面提到的短期债务和长期债务，指的都是有息负债。


图5-12 公司资本的分类



实例

美的集团的资本结构

美的集团2019年的财报显示，公司债务数据如表5-38所示。


表5-38 美的集团2019年资本结构



我们可以看出美的集团的短期资本占比非常低，财务上非常稳健。这主要得益于股东资本充足，并且每年的盈利及经营净现金流非常高，无须太多债务即可内生性发展。2019年，公司净利润为252.77亿元，经营净现金流为385.9亿元，有息负债率为16.1%，财务指标非常健康。

当然，我们还可以把股东权益去掉，只看债务的期限结构。在公司总债务中，短期债务和长期债务的配比是多少？短期债务占比越高，公司的流动性风险越大，很可能是以短投长，或者是信用资质下降，只能融到短期限的资金了，只能借新还旧循环滚动。

美的集团2019年年末的短期债务是71.62亿元，长期债务是412.98亿元，债务合计484.6亿元——短期债务和长期债务的配比为14.8:85.2。

实例

迪安诊断的短期债务压力

迪安诊断2019年财务报告披露的债务数据如表5-39所示。


表5-39 迪安诊断2019年债务数据


迪安诊断的短期债务占总债务的比例为68.5%，比例非常高，短期流动性压力较大。



股东看重的指标


公司股东是出资方，首要关注的便是自己投入的本钱的收益如何。因此，他们关注两件事：赢利能力和赢利质量。

赢利能力包括净资产收益率、总资产收益率、净利润或营收的增长率等指标。

怎么理解赢利质量？利润表上的利润实际上是纸面财富，真正落到公司账户上的现金才是真实的。因此，赢利质量主要分析利润的成色如何、现金流状况等指标。

净资产收益率

净资产收益率反映的是公司股东投入100元，每年可以赚到多少钱。



问题来了：

■分子可以直接用净利润吗？从公式来看是可以的，但净利润没有扣除非经常性损益。保守起见，我们可以使用净利润和扣除非经常性损益净利润两者之间的最低值。

■分母的股东权益用什么数据？使用报告期末的股东权益，还是报告期间的平均值？这就引出了摊薄净资产收益率和加权平均净资产收益率两个概念。



当然，对于加权平均净资产收益率，如果公司在报告期间有增资扩股，那么增资扩股部分需要按比例折算进分母。相比而言，加权平均净资产收益率更为公允。

优秀公司的净资产收益率往往能够持续多年保持在20%以上（见表5-40）。


表5-40 部分优质企业的赢利能力


注：上述数据使用加权平均净资产收益率，利润使用净利润。

总资产收益率

总资产收益率是从另外一个角度去看赢利能力：每100元总资产，能产生多少收益？在总资产里面，既有债权人的资本（负债），也有股东的资本（股东权益）。所以，总资产收益率是从总资本的角度看公司的赢利能力。



总资产收益率在不同行业之间的差异极大，主要原因在于不同行业之间的杠杆率不同。在完全自由竞争、资本自由流动的理想市场经济中，不同行业间的净资产收益率具有一定可比性。因为如果某个行业具有超额的资本回报，则会吸引大量资本进入此行业，逐渐导致此行业的资本回报率下降，直至社会平均水平。当然，这是理想情况，现实中有很多干扰因素（如准入门槛、切换成本等）。

总资产收益率与净资产收益率之间存在密切联系：



如果不同行业间的净资产收益率中枢具有一定的可比性，那么其总资产收益率的中枢取决于权益乘数，即杠杆倍数。行业的杠杆倍数越高，则总资产收益率中枢越低。像金融、地产、公用事业等行业的杠杆倍数非常高，因此业内企业的总资产收益率相对较低。

实例

美的集团的赢利能力

美的集团2019年期初总资产为2 512.34亿元，期末总资产为2 829.72亿元，加权平均总资产为2 671.03亿元。2019年净利润为248.27亿元。



净现比

净利润是“面子”，是纸面富贵；而经营净现金流是“里子”，是实实在在的公司账户上的现金。因此，考察一家公司的净利润的成色，我们可以考虑两者之间的比例关系：



净现比大于1的公司，“里子”比“面子”好，实际收到的净现金流比账面的净利润要大；净现比小于1的公司，则“面子”比“里子”好，实则公司账上现金流表现没那么好。

净利润和经营净现金流的差异在哪儿？我们可以分为两种情况讨论。

■影响净利润、但不影响经营净现金流的科目。例如固定资产的折旧、无形资产的摊