债权人看重的指标

销、财务费用等。以固定资产折旧为例，虽然每年的折旧费用被当作成本支出，侵蚀了净利润，但实际上这些固定资产在之前已经现金购买或者投入了，在后续期间不会产生现金流出。

■影响经营活动净现金流、但不影响净利润的科目。例如存货、应收账款（票据）、预付款项的增加，虽然不影响净利润，但是这些钱并没有进入公司账户，要么沉淀在存货上，要么被外部供应商占用，造成公司经营活动现金流的减少。反过来，应付账款（票据）及预收款项的增加，虽然不影响利润，但实际上占用了供应商的资金，造成公司经营净现金流的增加。

实例

三聚环保的净现比

三聚环保是为基础能源工业的产品清洁化、产品质量提升及生产过程的清洁化提供产品、技术、服务的高新技术公司。公司于2010年上市，但上市以来，公司的净现比持续小于1，某些年份（2011、2012、2018、2019）的经营净现金流为负，赢利质量堪忧（见表5-41）。


表5-41 三聚环保的净现比走势（单位：亿元）


通过进一步的分析，我们发现经营净现金流与净利润出现背离的主要原因在于，公司的应收账款及应收票据大幅增加，从2011年5.43亿元增长到2018年的123.19亿元（见图5-13），极大地占用了公司的资金。公司盈利的成色大打折扣。


图5-13 三聚环保的应收票据及应收账款的规模及比率走势



成长性

如果一家公司的净资产收益率非常可观（假设＞15%），赢利质量也很高（净现比＞1），是不是就意味着这家公司的股价未来可期，投资者能够获得超额收益？这里面还欠一个东风：公司的成长性如何？

一家赢利稳定、赢利质量很高的公司，如果业务增长缓慢，那么它属于现金奶牛类公司。但这类公司的成长性没有太多想象空间，市场给予的市盈率倍数也不会太高。

比如说工商银行，加权净资产收益率持续稳定在15%左右，净现比持续大于1。但工商银行的成长性不高，净利润增长率维持在个位数。这类公司也具备一定投资价值，作为现金奶牛类公司，工商银行的股息率一直维持在5%左右，比银行理财要高。而且由于市盈率和市净率都在低位，其安全边际较高，股价下跌空间有限。

但是要成为让投资者获得数倍收益的“大牛股”，这类公司就做不到了。我们必须要从成长股中寻找目标。因此，公司的成长性是股东着重考虑的问题。

成长性包括哪些指标呢？净利润的同比增速当然是最直接的指标。不过，有些创新高科技类公司（包括互联网公司）的净利润持续多年为负，或者利润很低；对于这类高速成长公司，我们就需要使用别的指标，比如营收的同比增长。甚至有的公司营收也很少，这时我们就需要使用如用户日活数量、成交总额之类的其他经营数据。更极端的，有些高科技研发类公司（如新型医药公司、芯片公司）连这些数据都没有，我们可能需要使用核心专利数量、研发投入占比等另类数据去分析公司的成长性。

实例

立讯精密是国内电子精密产品制造巨头，深度参与苹果产业链。自2012年以来，公司的营业总收入和净利润都迎来爆发式增长（见表5-42）。公司股价（前复权）也从2013年年初的1.74元提高到2020年6月末的51.35元，增长了近30倍，年化复合增长率为57%。


表5-42 立讯精密的成长能力