商誉过高

商誉是上市公司对外收购其他公司时的净资产溢价部分。例如：一家公司的账面净资产为1亿元，某上市公司A收购了它，收购价为3亿元，则商誉就是2亿元。

商誉到底值不值钱？普通的投资者肯定无法计量。你收购了可口可乐这样的公司，品牌价值巨大，有一定商誉可以理解。如果收购的是一家非知名公司，投资者如何知道商誉的合理价值呢？

如果一家上市公司商誉过高，那么一般存在两种风险。

■公司以过高的溢价收购了不值那么多钱的公司。简单地说，买贵了。

■公司可能存在利益输送，让上市公司以高溢价收购外部一家公司，进而让被收购公司的股东套现。

怎么衡量商誉是否过高？一是看商誉的绝对金额，二是看商誉在总资产中的占比或商誉在净资产中的占比。

一旦商誉过高，上市公司进行的“商誉减值”操作，就能使净利润亏损。这种雷，咱还是别碰。目前A股所有行业中，休闲服务、传媒、计算机、医药生物等行业的商誉占比普遍较高。

实例

佳沃股份的商誉

佳沃股份主要从事水产品等高端动物蛋白的加工、销售、进出口贸易，以及牛羊肉及其副产品的渠道运营。2019年财务报告显示，公司期末总资产为116.40亿元，净资产为7.18亿元，商誉约为14.33亿元。商誉占总资产的比例为12.3%；商誉占净资产的比例为199.6%。佳沃股份商誉的明细数据如表5-46所示。


表5-46 佳沃股份2019年商誉明细（单位：元）


我们可以看到，佳沃股份的商誉主要在2019年形成，尤其是收购Australis Seafoods S.A.公司，贡献了超过13.7亿元的商誉。如果此次并购未来对公司业务助力很大，那么如此高额的商誉就不是问题。但是，如果并购效果不佳，佳沃股份就会面临巨额的商誉减值风险，尤其是在商誉占净资产的比例接近200%的情况下，这有可能造成净资产为负数。



应收账款大幅增加


公司虚增利润最常见的方式就是虚增收入，把商品提前供给下游客户，从而确认收入。但并没有真实的现金流入，只能挂在账上，形成应收账款。因此，如果应收账款或其他应收款科目的同比增长持续显著高于营收和总资产的增长，就值得怀疑。另外，这种方式虽然能虚增利润，但并不能带来实际的现金流，因此经营活动净现金流与净利润会发生背离。

有一个指标可以观察应收账款的增长情况：应收账款周转率。



应收票据也应纳入分母的计算，因为它本质上是应收类账目。

应收账款周转率越大，说明公司的销售回款越快。例如一家公司当年主营业务收入为100万元，平均应收账款为20万元，则应收账款周转率为5%。

应收账款周转率还可以转换成应收账款周转天数：



上述例子的应收账款周转率为5%，则应收账款周转天数为360/5=72天，相当于形成应收账款后，平均72天可以回款。

如果公司营收账款增长迅猛，那么应收账款周转率会逐步降低，说明资金占用现象严重，公司只有利润没有现金流。

实例

中联重科的应收账款周转天数

中联重科从2010年开始到2016年，应收账款周转率持续下滑，从2010年的4.90跌落至2016年的0.63（见图5-14）。


图5-14 中联重科的应收账款周转率和应收账款周转天数


应收账款越积越多，出现坏账的风险也就越来越大。果不其然，2017年中联重科一次性计提坏账损失60亿元，对当年利润造成重大影响。



存货的大幅变动


存货的大幅变动——不管是大幅增加还是大幅减少都值得怀疑。存货的大幅增加，一方面占用了公司资金，使得公司的流动性变差；另一方面，也增加了未来存货跌价损失的风险。存货的大幅减少，有可能是公司对存货进行了减值损失。总之，“事出反常必有妖”，存货的大幅变动需要进一步分析。

从事养殖业的公司拥有大量的生物性资产，比如家畜、家禽、海鲜等。有些生物性资产的库存难以准确盘点，比如海水养殖业。因此，对这类公司的存货数据，你要留个心眼。

实例

獐子岛的存货之谜

獐子岛是一家从事海水养殖（扇贝、海参、鲍鱼等）的上市公司。一般而言，海水养殖公司的存货资产在总资产中的占比较高。獐子岛2018年的存货价值为11.39亿元，占35.54亿总资产的32%。这些存货中有相当一部分是海底的活体海鲜。这些存货在绝大多数情况下是难以准确盘点的。

獐子岛2014年的财务报告显示，由于受冷水团影响，公司养殖的虾夷扇贝大量死亡，造成存货损失（属于营业外损失）7.45亿元，从而使得2014年公司巨亏11.95亿元。2017年，公司又称扇贝大量死亡，存货核销及计提跌价准备损失6.38亿元，当年净亏损7.23亿元。獐子岛前后两度对存货进行核销和跌价损失准备的目的还是保壳。连续两年亏损后，公司成功将成本降低，再扭亏为盈。

獐子岛之所以能够使用同样手段操纵财务报表，一个重要原因在于这类生物性资产存货的盘点具有一定难度。营业成本的核算与采捕面积直接挂钩，公司可操作的空间极大。