当泡沫破裂时

对于20世纪90年代股市泡沫之后发生的事，流行的说法是：泡沫破裂后，美国经济陷入衰退。但格林斯潘大刀阔斧地削减了利率，很快便力挽狂澜，妙手回春。这场衰退不严重，GDP没有大幅下滑，而且仅仅持续八个月便结束了。

但真实的过程如下：根据官方说法，这场衰退为时很短，但在官方认定的衰退结束时间很久之后，就业市场仍在持续恶化。衰退期间（绘有阴影的竖线）失业率急剧上升，并且在那之后并没有停止，仍然长年累月地继续上升。就业状况的恶化其实持续了两年半，而不是八个月。

读者也许会问，既然如此，这场衰退怎么会这么早就被宣布结束了呢？在美国，衰退的官方起始日期是由一个独立的经济学家委员会认定的，其中的委员都是“国民经济研究局”（NBER）的研究员。该委员会长期观察就业率、工业产值、消费开支、GDP等多种指标。如果这些指标都下降，它就宣布发生了一场衰退。如果一些指标重新上升，它就宣布衰退结束了。到了2001年末，工业产值和GDP都在缓慢上升，这就说明官方认定的衰退结束了。但正如我们刚刚看到的，在那之后，就业市场的状况依然在恶化。

对于就业市场疲软与经济整体不振，美联储深感忧虑，这些情况都让人强烈地联想到20世纪90年代的日本。格林斯潘后来写道，他当时担心会发生“腐蚀性通缩”，于是他继续削减利率，最终将联邦基金利率降到1％的低点。

当货币政策最终产生拉动效果时，这一效果却是通过房地产市场发挥的。当时有人讥讽地说，格林斯潘成功地用房市泡沫取代了股市泡沫。他们说对了。但所有人本来应该问（却没有几个人问）的问题是，房市泡沫一旦破裂，会带来什么后果？美联储费了九牛二虎之力才把美国经济拉出股市泡沫破裂之后的衰退，而且还是因为碰巧出现了另一个泡沫，才侥幸成功的。房市泡沫之后，它还能完成一场大拯救吗？

最终的结果是，几乎没有人料到房市泡沫破裂会带来如此惨重的后果。为什么？因为金融体系已经发生了所有人都未能完全理解的变化。