影子银行系统2

至少回头来看，答案似乎很明显。银行受到高度监管，必须维持流动准备金，保留相当比例的资本，并向存款保险体系缴纳保险费。但借款机构如果通过拍卖利率证券来筹款，就可以绕过这些监管规定，也不必支付这些规定带来的费用。但这也意味着，拍卖利率证券不受银行风险防范网的保护。

果然，在鼎盛时期曾经承载4 000亿美元的拍卖利率证券体系，在2008年初轰然倒塌。一场场拍卖会失败，因为参加拍卖会的新投资者太少，不足以让现有的投资者抽回资金。那些自以为可以随时收回借款的投资者突然发现，他们的钱被冻结在了为期数十年的投资之中，无法解套儿。每场拍卖会的失败都会导致下一场失败，因为大家都看到了，这些聪明得过了头的投资机制十分危险，所以就没有人再愿意往里边投钱了。

拍卖利率证券遭遇的这一切，与传染性的银行挤兑潮毫无二致，只是不叫这个名字罢了。

读者应当发现，这与1907年大恐慌很相似。在20世纪初期，类似银行的信托公司蓬勃发展，因为它们的运营不受监管体系的约束，从而似乎对投资者更为有利。但信托公司最终成为一场金融危机的引爆点。100年之后，同样的事情又上演了。

今天，那些作为“非银行”运营的金融机构与融资安排，通常被称为“平行银行系统”或“影子银行系统”。我觉得第二个名字更为贴切，更为传神。吸收储蓄、从属于联邦储备体系的传统银行，基本上是在阳光下运行的，账目公开，受到监管机构的监督。但那些事实上是银行的非储蓄金融机构，其经营活动则要隐秘得多。其实，在本次危机爆发之前，似乎一直没有多少人意识到，影子银行系统已经变得何等重要了。

2008年6月，纽约联邦储备银行行长蒂莫西·盖特纳在纽约经济俱乐部发表了一篇演讲。他试图在演讲中解释，美国房市泡沫的破裂为何会造成那么大的金融危害（盖特纳当时不知道，其实最坏的事还在后头）。不用猜，这篇演讲是用“央行官员的专用语”写的，充斥着外人听不懂的行话，但我们仍然可以清楚地看到，盖特纳对金融体系失控的程度之高感到震惊：