影子银行系统3

在本次繁荣期间，金融体系的结构发生了根本性变化，传统银行系统之外的资产所占比重大大提高。这个非银行金融系统变得非常大，在货币和资金市场上尤其如此。2007年初，资产支持商业票据、结构化投资工具、拍卖利率优先证券、可选择偿还债券和活期可变利率票据的总资产值已经达到2.2万亿美元左右。通过第三方回购隔夜融资的资产增加到25万亿美元。对冲基金持有的资产增加到约1.8万亿美元。原先的五大投资银行的资产负债表总规模达到了4万亿美元。

相比之下，美国最大的五家银行持股公司当时的总资产只有6万亿美元多一点，而整个银行系统的总资产约为10万亿美元。

可见，盖特纳认为“非银行金融系统”不仅包含拍卖利率证券，而且包含整整一系列的融资安排。从监管者的角度，这些融资安排尽管不是银行，但它们却发挥银行的功能。盖特纳进一步指出，这种新的金融系统已经是多么脆弱：

这一平行金融系统中的许多工具与机构，依靠还款期很短的负债提供的资金，购买了大量风险高、流动性较低的长期资产，这使它们在面临传统类型的挤兑时不堪一击。传统银行拥有存款保险等保护机制，足以降低这些风险，但这些工具与机构却没有类似的保护机制。

事实上，盖特纳讲到的这些工具与机构，有几个已经崩溃了。如前所述，拍卖利率证券已经不复存在了；资产支持商业票据（一种基金发行的短期债券，基金将由此筹到的资金投资于住房抵押贷款证券等长期资产）已经奄奄一息；五大投行已经有两家倒闭，另一家已和一家传统银行合并……而且现在看来，盖特纳还遗漏了金融体系的另外一些重大的薄弱环节：美国政府事实上已经不得不将全球最大保险公司美国国际集团国有化，而在本书新版付印时，利差交易（一种国际金融安排，将资金从日本等低利率国家转到世界其他地方收益较高的投资之中）已经土崩瓦解了。

我们且将这场危机留待下章讨论，现在先来问问危机的成因：为什么美国会任由金融体系变得如此脆弱？