美联储失去拉动力2

美联储拉动力的不足，在违约风险较高的借款人身上表现得最为明显。最明显的是，次级贷款现在已经完全不发放了，于是整整一个类别的买房人就被隔绝于市场之外。虽然美联储控制的利率已经下降了4个百分点以上，但那些没有得到最高信用评级的企业所支付的短期贷款利率，却要比危机之前高。本书写作时，BAA级公司债券的利率超过了9％，而危机之前只有大约6.5％。依此类推，虽然美联储在努力拉低利率，但那些影响消费与投资决策的利率都上升了，或者至少没有下降。

优质抵押贷款的借款人也受到了冲击：30年期抵押贷款的利率仍与2007年夏的水平大致持平，没有下降。他们遭受冲击的原因是，金融体系中的危机大体上迫使私人贷款机构退出了市场，只有房利美和房地美这两家政府创办的贷款机构还在经营。而且，房利美和房地美也陷入麻烦：它们的不良贷款虽然没有私人贷款机构那么多，但毕竟还是有一些，而且它们的资本基础相当薄弱。2008年9月，联邦政府接管了房利美和房地美。这个措施本来可以让人们不再那么担心房利美和房地美的负债，以及它们抵押贷款利率的降低。但小布什政府却发表言论，否认美国政府为房利美和房地美的债务负完全担保责任，所以虽然这两家机构被国有化了，它们仍然难以筹到资金。

美联储不是向银行发放了不少贷款吗？起到什么作用没有？这些贷款也许起到了一些作用，但不像预想的那么大，因为本次危机的核心问题并不在于传统银行。举个例子：假设拍卖利率证券这种融资安排是一种传统的银行业务，那么当参加拍卖会的私人投资者太少时，发行拍卖利率证券的机构就可以从美联储借钱，假如是那样，它们举行的拍卖会就不会失败，这个行业也不会崩溃。但事实上，由于这些机构不是传统银行，所以拍卖会失败了，这个行业也崩溃了。美联储向花旗银行与美国银行发放再多贷款，也丝毫不能阻止拍卖利率证券的崩溃。

所以，美联储实际上面对的是日本式的流动性陷阱，在这种局面下，传统货币政策对实体经济的刺激作用完全丧失了。联邦基金利率的确还没有被降到零，但就算美联储再将该利率降低一个百分点，估计也收效不大。