美联储失去拉动力3

美联储还有什么办法呢？2004年，伯南克曾在学术著作中论称，就算出现了流动性陷阱，只要政府愿意“更改央行资产负债表的构成”，货币政策仍然可以收到效果。也就是说，美联储不应只持有美国短期国库券，向传统银行发放贷款，而且应当向其他机构发放贷款，例如投资银行、货币市场基金，甚至非金融类企业。为了进行这一工作，美联储在2008年建立了五花八门的特殊贷款“机制”，这些机制的名字都奇奇怪怪的，比如TSLF（短期证券借贷工具）、PDCF（一级交易商信贷工具）之类。2008年10月，美联储宣布，它还将开始购买商业票据，这等于说，美联储已经打算提供私营金融系统不愿或不敢提供的贷款了。

在本书写作时，我们仍然可以猜测，这些机制有可能最终带来一些成效。但不得不说的是，这些机制目前的效果是令人失望的。为什么？我的看法是，这是一个有关替代效应与规模效应的问题。当美联储采取行动，增加银行准备金时，它的这一举动是没有别的机构可以做的：在美国，只有美联储可以创造基础货币，这些基础货币可以用作流通中的现金，也可以用作银行准备金。而且，相对所针对的资产的规模而言，这是一个力度很大的行动，因为美国目前的基础货币“只有”8 000亿美元。但是，当美联储试图支持信贷市场时，这一举动就是私人机构也可以做的了，这就意味着，美联储向金融体系中输入的信贷，也许会被私人机构的撤资部分抵消。而且，这一次美联储要对付的是信贷市场这个大家伙，信贷市场的总规模在50万亿美元左右，比基础货币大多了。

伯南克执掌的美联储还遭遇了一个困难：各种金融问题频发，让它屡屡顾此失彼，应接不暇。这场金融危机还在不断演变，就算是美联储那些十分聪明的人士，也很少能预见发展趋势，更不用说别人了。行文至此，我就要谈谈这场危机的国际面了。